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广发证券非银行金融周报

发布时间:2015-10-27    研究机构:广发证券

一、保险行业:估值优势仍是主题,三季报数据值得关注。

1、三季报即将公布,全年业绩维持预期。

三季报即将公布,预计行业业绩增速为21%-42.8%。1-8月行业保费增速较为平稳,产险公司原保险保费收入5546.23亿元,同比增长11.36%;寿险公司原保险保费收入11500.35亿元,同比增长23.93%。根据行业经验,上半年保费增长占据全年保费收入的六到七成,下半年保费增速放缓但并不影响全年增速。综合考虑,虽然下半年资本市场投资收益受到冲击,但保险业全年业绩基调稳固,业绩增速有望维持在15%-20%。

2、估值有所回升,弹性优势仍显著。

行业估值近期有所回升,但仍处于较低位置。我们依然强调保险行业的安全边际和弹性优势。目前行业EV倍数在1.03-1.44,PB倍数为1.5-2.3。

权益资产弹性方面,我们通过2015年中期数据更新保险公司权益资产浮盈系数,发现上半年行业整体性系数增强。四家保险公司的弹性系数(仅考虑与资本市场紧密联动的资产)为1.19%-3.27%,高关联性权益资产占比为8.66%-15.31%。三季报数据较为关键,将考察保险公司下半年资产配置调整情况。

3、分红险费改落实,人身险费改全面推行。

近期保监会颁布分红险费改文件,标志着我国人身险费率市场化全面落实。从保费结构上看,分红险虽然近年来占比有所回落,但依然是保费收入的重要组成险种。目前分红险在寿险保费的占比仍高达70-80%。此次费改落实,参考之前传统险和万能险的费改效果,有望促进分红险的销售。传统险和万能险费改后保费分别增长265%和66%。

4、政策红利仍有预期,行业催化剂充分。

四季度有望迎来税收递延政策落实和企业年金制度两大催化剂。

1)健康险优惠政策出台将加速健康险发展,提振行业市场预期。根据我们线性预测,健康险优惠政策落地将为保险市场新增139-418亿元的保费规模,约占到2014年健康险规模的8.8%-26.3%;2)上海保险国十条落地,明确个税递延寿险产品2015年试点,打开保费增长空间;3)政府工作报告提出探索建立巨灾保险制度,形成政策性保险,有望获国家财政支持,利好财产险公司。

5、投资建议:维持“买入”评级。

整体而言,上半年保险公司业绩靓丽,下半年保险业有望延续保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,全年业绩有望保持。更看好估值较低、业绩领跑的中国平安。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

三、多元金融:推荐受益“军工资产证券化”、“国企改革”公司。

1、基本面扎实,兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”主题机会,推荐中航资本。

中航资本作为中航工业集团旗下的核心金控平台、航天军工孵化器平台,将充分获得来自集团的支持。我们继续积极看好中航资本依托集团优势的广阔发展前景,预计金控、孵化器平台内生、外延并举。主要投资亮点包括:1、稀缺“军工”、“金融”双料标的:军工方面,公司拟联合中航科工、中航飞机、中航机电、中航电子对沈飞集团和成飞集团增资合计不超过49.89亿元,其中公司增资总金额合计不超过19.06亿元,孵化器平台再获实质性进展。我们认为,沈飞集团和成飞集团作为我国歼击机的整机制造单位,是国防主力战机的研制基地,在我国防务航空装备行业面临历史发展机遇的背景下,公司通过增资沈飞集团和成飞集团,有望获得投资回报及估值的双重提升。金融方面,金控平台业务增长稳健,控股权集中有利于运作效率提升,集团大比例参与配套增发,有助于大股东加大对公司资本运作的支持力度。3、大股东、董事及高级管理人员密集增持,彰显对公司发展前景的充裕信心,兼具“航天军工资产证券化”、“国企改革”主题机会。预计2015-16年公司摊薄后EPS为0.82、0.92元,对应PE为20、18倍。维持“买入”评级。

2、受益于国企改革下集团整体上市、员工持股落地,推荐物产中大(600704)。

物产集团作为浙江省唯一国有的世界500强公司,国企改革将为公司迎来更为广阔前景。主要推荐理由1、公司吸收合并浙江省物产集团有限公司及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得通过,集团整体注入有助于公司资源整合,提高资源利用率,并可带来规模经济效应,未来增长潜力较大;2、近期习近平主席在同吉林省企业职工座谈时指出,国有企业是国民经济发展的中坚力量,预计国改文件已临近出台,国改主题标的也将成为近期热点;3、集团整体上市、员工持股计划稳步推进,安全边际突出。预计以上增发完成后备考口径下2015-16年EPS为0.52、0.64元,对应PE为33、27倍,维持“买入”评级。

推荐标的:受益于军工资产证券化的中航资本,受益于国企改革的物产中大。

申请时请注明股票名称