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商业贸易行业:国企改革有望加速,批零行业改善和转型空间大

发布时间:2016-05-02    研究机构:海通证券

东风已来,政策已逐步落实至地方层面。从2013年11月的《全面深化改革决定》奠定改革基础,到2015年9月的《深化国企改革指导意见》明确改革纲领,加上其他相关政策不断细化,中央政策愈趋明确。而2016年初以来,国务院总理李克强、国改小组长马凯、国资委主任肖亚庆均强调2016年重点推进改革试点和落实,国企改革有望进入实际操作阶段。

2015年以来地方级政策密集出台,提出整体上市、员工持股、引入战投等为主要手段,上海、重庆、广东、北京、浙江等地改革进度较为领先。以国企改革先行地区上海为例,早在2013年末已有改革框架“上海国资20条”,2014年中政策便落实到公司,至今已有19家上海地方国企有改革动作,改革步伐加速,未来有望进一步向区级国资渗透。

时机已至,业绩低谷、市值回落、资产质量仍优。目前零售行业处于景气低点,企业经营不佳,已到了转型变革关键节点。零售企业估值和总市值已从高点回落,但依然具有现金流稳健、资产质量优良的基础,国资大股东此时选择注入资产将能以较低成本提升控制权,而对于产业资本也具中长期投资价值,同时在业绩、估值和市值低点推进员工持股计划等激励手段,也是较好时机。

批发零售行业国企改革时机已至,通过优质资产注入、战略投资者协同、治理激励改善等,可以提升存量资产的业绩释放和价值兑现,更能聚集资源,发力转型创新,实现面向未来的新成长。

方向明确,资产注入、员工激励、引入战投:

(1)大股东资产注入:目前深赛格、广州友谊、百联股份、物产中大(600704)、重庆百货和江苏国泰已公布或实施资产注入方案,大多通过定增形式,提升了国资大股东的持股比例,部分叠加引入战投和员工持股。

我们分析可能存在的资产注入和整合空间:王府井大股东旗下有春天百货,可补充奥特莱斯业态规模;银座股份大股东旗下拥有银座商城等优质资产;兰生股份大股东旗下人力资源服务资产丰富,包括国内人力资源龙头上海外服;杭州解百大股东旗下餐饮、旅游、酒店、食品等资产众多,有整合机会;鄂武商、中百集团、武汉中商三家武商联旗下公司承诺争取在2019年前解决同业竞争问题;广百股份大股东旗下还有商业储运、汽车贸易为主的资产。

(2)员工持股及股权激励:2014年至今,提出员工持股计划和限制性股票激励计划的国企共6家,鄂武商和物产中大公告了员工持股计划,均与定增配套实施。天虹商场、鄂武商和汉商集团公告了限制性股票激励计划,均附有严格的业绩相关解锁条件。未来不同形式的股权激励有望更多地在批零公司中开展。

(3)引入战略投资者或产业资本:新世界、百联股份、王府井和鄂武商均通过定增引入了战略投资者。而欧亚集团、南宁百货、合肥百货、中兴商业等则是被产业资本在二级市场举牌。战投的持股比例多在10%以上,为公司的前几大股东,对公司的经营决策具有一定的影响力,将能有效改善治理,提升中长期运营效率。标的推荐:综合上述对于改革的政策、时机和措施的分析,我们认为2016年在顶层设计完善之后,在地方可能会批量出现国企改革案例,国企改革有加速推进机会,从而破除机制障碍,迎来价值兑现和实质性转型创新。重点推荐:上海本地商业股、中百集团、重庆百货、欧亚集团、王府井、合肥百货、银座股份、鄂武商等;建议关注:兰生股份、老凤祥、北京城乡、深赛格、农产品、广百股份等。

风险因素:政策支持力度不达预期,地方层级改革推进缓慢;国企业务转型力度和速度低于预期;国企高管聘任及激励机制改革缓慢;行业景气持续下行。

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