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物产中大(600704):供应链服务龙头 价值有望凸显

发布时间:2020-04-26    研究机构:华泰证券

  供应链集成服务领导者,价值被低估,首次覆盖给予“买入”评级物产中大(600704)是中国供应链集成服务领导者,自2011 年起连续入围《财富》世界500 强。公司依靠业务规模、资金实力、大宗产业链资源、精细化运营能力建立起强大的竞争壁垒,未来有望受益于大宗供应链服务渗透率提升及行业集中度提高,且公司新兴业务有望成为新的业绩增长点。因公司多元化业务,市场给予了较低的估值,我们预计公司19/20/21 年EPS 为0.57/0.64/0.74 元,预计19-21 年复合增速超过15%,对应即期股价8.2/7.2/6.3X PE。公司PB 估值处于过去5 年以来底部区域,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价区间5.48-6.03 元。

  公司概况:国内供应链集成服务龙头

  物产中大集团股份有限公司前身是浙江省物资局和浙江省物产集团,2015年通过重大资产重组整体上市。2015 年至今,公司按照“一体两翼”(供应链集成服务、金融服务、高端实业)发展战略,以供应链思维做产业链整合,构建别具一格的物产中大生态圈。15-18 年,公司营收复合增速18.07%,归母净利润复合增速20.06%,2019Q1-Q3,公司营收同比增长18.52%,归母净利润同比增长29.93%。截至2019 年底,公司已成为中国最大的供应链服务集成商之一。

  大宗供应链:市场份额扩张兑现盈利

  海外对比研究表明,能源资源消费强度呈现“倒U”形规律。我们认可中国主要大宗品需求已接近甚至达到顶部,但即使以右侧稳态看,龙头企业渗透率仍有较大提升空间。虽然价格趋于透明后,贸易商利差收窄;但通过“贸易利差”向“价值分享”转型,供应链企业经营风险大幅下降。我们认为公司的即期估值已经基本反映大宗的悲观预期。

  新兴业务:多元业务综合体

  公司寻求新兴业务突破,大力发展汽车供应链、金融和高端实业。随着汽车保有量增加和车龄结构老化,汽车后市场空间广阔;公司立足低利润率的整车销售业务,加速拓展高利润率的后市场,盈利能力持续改善。作为中国经济发达省份浙江省属国企,公司具有较高的信用评级,低廉融资成本为金融业务探索奠定基础,业务领域包括期货、融资租赁、资产管理等。

  公司高端实业板块已形成热电联产、水务环保、医药、医疗健康、电线电缆、不锈钢等具有核心竞争力的业务格局。

  投资评级:行业龙头,给予“买入”评级

  公司是国内大宗供应链行业龙头,规模效应持续兑现。我们预测19/20/21年EPS 为0.57/0.64/0.74 元,可比大宗供应链企业一致预期PB(20E)中值为0.84X,预测公司20 年BPS 为6.16 元,考虑到公司综合竞争优势显著,在未来有望持续提升市场份额,给予0.89-0.98X 的 PB(20E),对应目标价区间5.48-6.03 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:大宗品价格大幅下降、供应链业务操作风险。

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