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物产中大中报点评:地产调整致业绩下滑,类金融及汽车后服务助长期发展

发布时间:2014-08-26    研究机构:申万宏源

投资要点:

公司业绩符合预期。公司14H1实现营收178.27亿,同比下降2.25%;实现归母净利润2.48亿,同比下降7.10%,扣非净利润1.73亿,同比下降26.63%;加权平均ROE为5.75%,较去年同期减少0.84个百分点。EPS为0.31元。

汽车业务稳定,地产收入下滑。报告期公司主营业务收入177.23亿,同比下降2.58%。本期公司加快调整经营策略,积极推进"三个时代,三个面向"转型升级工作。其中,汽车销售业务收入97.04亿(占比54.75%),同比增长3.25%,汽车售后服务收入13.82亿(占比7.80%),同比增长6.80%,公司提前预判杭州三月的限牌政策,通过提前组织安排,确保了上半年业绩稳定;房地产业务收入7.72亿(占比4.36%),同比下降54.22%,下降主要系营销节奏改变;机电实业收入41.84亿(占比23.61%),同比增长9.30%,报告期积极推进实业园区建设和搬迁工作,同时加大丹特卫等新产品开发力度,助收入提升;受贸易环境低迷影响,纺织和一般贸易收入16.08亿(占比9.07%),同比下降14.91%;此外,公司其他业务收入7261万(占比0.41%),同比增长0.73%。

地产放缓致毛利率向下,期间费用稳定,业绩小幅下滑。报告期公司毛利率6.94%,同比减少1.49个百分点,其中汽车销售、机电实业、纺织和一般贸易、汽车售后服务及房地产业务毛利率为2.32%、1.64%、3.75%、25.40%、51.18%,相较于同期分别变动0.19%、-0.08%、-0.87%、-0.43%、7.51%。公司毛利率下滑主要系本期地产收入减少。费用方面,期间费率为4.69%,同比减少0.18个百分点。公司严控各项费用开支,期间费用稳中有降。其中,销售费用率2.44%,同比增加0.05个百分点,主要系收入减少所致;管理费用率1.59%,同比减少0.06个百分点,主要系管理人员薪酬同比下降12%;财务费用率0.66%,同比减少0.16个百分点,主要系汇兑收益有所增加。受净利率较高的地产结算减少影响,报告期公司实现归母净利润2.48亿,同比下降7.10%,净利率为1.92%,较去年同期减少0.1个百分点。

“汽车金融+车家佳+金融资产交易中心”,类金融及汽车后服务奠定长期增长。公司旗下现拥有期货、租赁两大牌照,金融业务在浙江省内具有优势,将继续积极申请保险牌照,打造“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态。

同时,公司定增三亿打造的“车家佳”汽车云服务平台已进入初步试运营阶段,产品除将新车、后服务、二手车、汽车用品等传统4S店业务上网外,还将提供车险、按揭、租赁等金融业务,并力图打造车友交流的“车圈”,形成网络社区效应,车家佳将借助省内160余家4S店,以汽车服务作为落脚点,实现O2O引流,向高净值汽车客户推送车险、按揭等金融产品;此外,近期公司旗下温州金融资产交易中心获批,将主要从事各类金融资产交易及相关服务,交易中心一方面可以为公司未来金融业务拓展提供资产变现出口,同时部分所交易资产亦可通过车家佳及线下门店进行销售,实现公司金融业务多元化。

维持盈利预测,维持增持。公司为浙江省汽车4S店运营龙头企业,至今共在省内拥有门店160余家,多年经验积累了良好的口碑和高净值客户;同时,公司旗下金融资产丰富,拥有转型的基础。通过“汽车金融+车家佳+金融资产交易中心”模式,在做深汽车产业链的同时,拓宽公司金融业务渠道,助力金融投控平台转型。我们预测公司14-16年EPS为0.75元、0.92元、1.10元,当前股价对应PE为12倍、10倍、8倍;此前定增3.17亿股,考虑定增后总股本增加,摊薄后的EPS为0.59元、0.73元、0.88元,当前股价对应PE为15倍、12倍、10倍。

申请时请注明股票名称