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物产中大:地产下滑致业绩承压,关注“后服务+类金融”转型及物产集团整体上市

发布时间:2014-10-29    研究机构:申万宏源

业绩符合预期。前三季度公司实现收入269.03亿,同比下降3.15%,归母净利润3.23亿,同比下降3.79%;扣非净利润为1.67亿,同比下降40.63%,加权平均ROE为7.07%,较去年同期减少1.41个百分点,EPS为0.39元。其中,14Q3实现收入90.76亿,同比下降4.86%;归母净利润为0.76亿,同比增长3.74%,扣非净利润为-0.06亿,同比下降112%。

限牌及地产下滑致收入微降。前三季度公司实现收入269.03亿,同比下降3.15%,其中14Q3实现收入90.76亿,同比下降4.86%。我们认为,14Q3杭州限牌政策对公司整车销售业务带来压力;同时,公司今年战略性对地产确认节奏进行调控,减少地产业务对公司收入利润的影响,且14Q3未有新地产项目开出,预计全年地产收入下滑依旧维持50%以上。

费用控制得力,金融资产出售缓解业绩下滑压力。公司前三季度期间费用率为4.77%,较去年同期增加0.07个百分点,基本持平,展现良好费用控制能力。其中,销售、管理、财务费用率分别为2.50%、1.60%、0.64%,分别较去年同期增加0.15、-0.04、-0.04个百分点。前三季度归母净利润3.23亿,同比下降3.79%,其中非经常性损益1.56亿,包括出售债券及远期结售产生投资收益1.88亿;扣非后归母净利润为1.67亿,同比下降40.63%。受地产收入大幅减少影响,公司前三季度盈利能力大幅下滑。

定增打造“后服务+金融投控”平台。公司为物产集团旗下浙江省汽车4S店运营龙头企业,在省内拥有门店160余家,多年经验积累了良好的口碑和高净值客户;公司今年定增15亿,其中3亿用于成立汽车云服务公司,建立“车家佳”线上平台,通过线上布局及线下体验店建设,逐渐聚焦后服务领域;同时,公司以12亿增资元通租赁公司,将原有汽车租赁业务拓展为综合类融资租赁,15年或实现方量增资。此外,除自身期货、租赁、典当外,已控股温州金融资产交易中心,并积极申请证券、保险、第三方支付牌照,打造金融业务闭环。未来将打造以“后服务+金融投控”为主业的上市平台,逐步实现轻资产化运营。

国企改革或带来集团整体上市。公司已于10月14日与集团旗下另一家上市公司物产中拓同时停牌,筹备国企改革相关事宜,预计此次改革涉及集团整体上市。我们认为,相比于中拓,公司拥有更好的多元化业务基础和客户实力,或将充当本次改革的排头兵,吸纳更多与现有主业相关的优质资产注入上市公司体内,存在巨大的估值改善空间。

维持盈利预测,维持增持。公司是“后服务+类金融+国企改革”优质标的,虽短期业绩受地产下滑影响承压,但长期来看公司所处行业景气度不断提升,叠加国企改革带来资产注入强烈预期,预计远期复盘后公司股价会有显著表现。我们预测公司14-16年EPS为0.59元、0.73元、0.88元,当前股价对应PE为18倍、14倍、12倍,维持增持。

申请时请注明股票名称